研河南牛栏山报

　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-2021年归母净利润分别为10.95亿、14.47亿、河南牛栏山18.77亿，分别同比增长47%、32%、30%，当前股价对应2019-2021年PE分别为32x、24x、18x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、聚焦酒肉主业，解决多元化问题。当前聚焦酒肉，地产业务预计随着存量项目的逐步销售，对主业的拖累将减少。2、白酒业务市占率与净利率提升空间仍大。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力，管理团队务实，河南牛栏山2017年下半年开始迎来增长提速，未来增长空间核心看全国化扩张，从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看，白酒业务增长空间仍大。

　　价格情况：大单品陈酿价格稳中有升，上海价格普遍高于北京。价格方面，42度陈酿上海价格高于北京，河南牛栏山北京价格相对稳定，上海价格区间收窄价格中枢上移。52度陈酿上海价格高于北京，北京价格区间收窄价格中枢上移，河南牛栏山上海价格中枢下移，52度陈酿的区域价差小于42度陈酿。43度精制陈酿价格基本维持稳定。52度珍品陈酿上海价格高于北京，价格区间维持稳定。39度珍品陈酿价格区间稳定，上海地区铺货少。52度百年珍品陈酿上海价格高于北京，河南牛栏山价格区间维持稳定。

　　货龄情况：陈酿上海发货速度加快，北京发货速度有所放缓，牛栏山陈酿动销速度明显快于竞品。42度陈酿上海货龄明显比北京更短，上海基本是8月及以后的产品，北京42度陈酿生产日期分布时间较广，从19年2月到8月，河南牛栏山发货速度比上海慢。河南牛栏山北京地区42度陈酿发货速度有所减缓，上海地区发货速度加快。52度陈酿整体平均货龄明显缩短，上海地区产品货龄明显比北京短，发货速度比北京快，也快于上期，北京发货速度有所放缓。43度精制陈酿整体货龄变长，上海发货速度快于北京。52度珍品陈酿平均货龄有所增加，发货速度有所放缓。39度珍品陈酿平均货龄比上期长。52度珍品陈酿上海地区产品货龄比北京更短，整体平均货龄变化不大。与竞品相比，牛栏山42度陈酿和52的陈酿动销速度明显更快，货龄明显比竞品更短，牛栏山珍品陈酿39度发货速度明显快于竞品，珍品陈酿52度货龄比竞品更长。