白酒批发白酒行业或迎巨变！未来该如何投资白酒股？——钱瞻研报第六期

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　　本周沉闷的5个交易日过去了，钱研君又有新研究带给大家。看到很多朋友的留言，也注意到一些朋友希望钱研君分享一些关于医疗大健康、生物医药、大品牌等行业，与达哥等人商量了一番，这些行业钱研君会提上日程，精选好的研报内容进行分享解读。

　　本周，钱研君关注到一个市场关注焦点，就是消费税对白酒的影响。想必在消费税被提出之时，白酒批发大家第一时间关于消费税的征收对象可能就是白酒，毕竟在过去一年时间里，白酒股在资本市场真的太火了。去年这个时候，贵州茅台股价还不到700元/股，而现今，茅台股价最高已经越过1200元/股。

　　目前正值上市公司三季报去伪存真的阶段，贵州茅台和酒鬼酒的三季报业绩均低于预期，对白酒行业短期走势造成一定影响。

　　国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》提出，“后移消费税征收环节并稳步下划地方。”虽然方案仅提到高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等，未提及白酒，但未来若消费税后移推广到白酒行业，对这个大牛板块会带来怎样的影响，现在需要未雨绸缪，好好研究一番。

　　消费税是对过度消耗资源和危害生态环境的商品（如汽油、柴油、汽车、轮胎），过度消费不利于人类健康的商品（如烟、酒），以及只有少数富人才能消费得起的商品（如贵重首饰）等征收的一种税，是政府调节生产消费和社会财富再分配的一个手段。

　　2001年，白酒消费税调整为从量从价复合征收，即按生产环节销售收入的25%和销售量每公斤1元计算缴纳。

　　2009年出台白酒消费税最低计税价格核定管理办法，规定若白酒生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下的，最低计税价格由税务机关根据情况在对外销售价格的50%~70%范围内自行核定。2015年出台文件核定税基工作下放至省国税局，同时规定年销售额1000万以上的白酒产品计税价格核定比例为60%。

　　根据财务数据显示，上市公司中食品饮料行业仍是消费税率最高的行业之一，2018年共缴纳消费税285亿元，占计入消费税企业收入比例的9.3%，占全行业收入比例的4.6%。

　　各家白酒公司的消费税率存在差异，分为三种情况：一类，消费税率在14%及以上，白酒批发例如山西汾酒、今世缘等，即按现有税基上限70%执行；二类，消费税率在10%~14%之间，目前大部分白酒公司比例在此区间内，按目前征收规定50%~70%之间，属于合理范畴；还有一类消费税率低于10%，如泸州老窖，由于生产外包企业代缴消费税，故消费税率偏低。

　　2018年国内单独消费税实现收入1.06万亿元，占全部税收比重约为6.8%。此次改革包含三个品类，高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等，其中高档手表主要在进口环节征收消费税，贵重首饰、珠宝玉石本身就在零售环节征税，因此本次改革的实际影响较小。

　　从消费税结构来看，烟、成品油、乘用车、酒四类商品贡献90%以上的消费税，此次改革目前尚未涉及。就白酒而言，当前批发、零售渠道比较分散，征税环节下移的难度较大，改革条件尚不成熟，如果后移征收环节至消费端，或影响开票率导致纳税基础下降。

　　若消费税征收环节由生产环节后移至批发或零售环节，消费税基计算将由出厂价转变为批发价或零售价，在开票率不变的情况下将提高白酒行业税负。白酒批发若以2018年白酒行业收入5364亿元（报表口径）计算，白酒行业渠道整体加价率（从出厂到零售终端）20%至30%计算，若税率不变，则行业整体消费税提升129亿元至193亿元。白酒批发

　　高端酒：从茅台、五粮液以及泸州老窖对比来看，茅台影响最小。虽然茅台加价率（从出厂到零售终端）达100%以上，但其渠道利润够厚，消费者价格敏感性相对较小，供需关系偏紧是主要矛盾，预计消费税增幅大概率由经销商和消费者吸收，对茅台的报表和动销而言影响较小，白酒批发白酒批发若消费税移出报表后会增厚业绩。

　　对五粮液、白酒批发泸州老窖而言，消费税对公司的影响，要看两者的战略选择和博弈过程。若共同提价将消费税转移则对公司报表和动销影响较小，若采取不同的补贴和涨价政策，两者量价关系可能会发生变化。

　　次高端：目前处于抢占份额的跑马圈地阶段，提价幅度相比往年已放缓。预计次高端行业出现整体性的提价，或由厂商对渠道进行补贴，防止经销商渠道利润下滑影响动销。对于品牌酒企而言，溢价能力较强，对厂家影响更小。

　　低端：由于渠道加价率高，渠道溢价能力较低，且消费者的价格敏感度高，因此预计消费税改革将对低端酒企的盈利能力造成一定的影响。对顺鑫农业而言，其有一定的品牌溢价能力，可以将部分消费税转移；此外，若从消费税征收的初衷来看，低端酒的税率或与中高端白酒不同。

　　中信建投认为，贵州茅台2019年1月~9月实现营业收入635.09亿元，同比增长15.53%，净利润304.55亿元，同比增长23.13%，其中第三季度实现营收223.36亿元，同比增长13.28%，净利润105.04亿元，同比增长17.11%，略低于此前预期的15%和25%的增长幅度。

　　从前三季度看，大部分经销商已于9月把全年飞天配额计划全部打款完成，并且已经发货，预计第四季度直营将继续放量。草根调研了解到，目前专卖店、电商、商超、茅台机场等渠道都在加大发货力度。在公司放量、控价多项举措下，市场价格理性回落但仍在2200元以上。从中长期看，茅台酒供需不平衡长期存在，公司量价齐升的趋势确定。

　　国信证券认为，酒鬼酒前三季度实现营收9.68亿元，白酒批发同比增长27.34%；实现净利润为1.84亿元，同比增长14.27%。白酒批发其中第三季度净利为2818万元，同比下降39.50%，业绩低于预期。

　　当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌矩阵，其中“内参”要求稳价增量，“酒鬼”要求量价齐升，“湘泉”要求增品增量。具体产品来看，预计高端酒“内参”2019年第三季度营收超6000万元，增速超20%；次高端“酒鬼”系列 2019年第三季度营收1.6亿元左右，增速10%左右，主因三季度公司对“酒鬼”系列进行停货控量致增速放缓；“湘泉”2019年第三季度营收0.3亿元左右，增速4%左右。

　　近期公司馥郁香型白酒国家标准进展顺利，有望于2020年正式推出，这利于提升公司品牌形象、白酒批发树立消费者差异化认知。

　　（本文封面图片来源：摄图网。文章内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）返回搜狐，查看更多